ИИ стремительно выходит на биржу. Что может пойти не так

Главное в материале:

— SpaceX открыла крупнейшую со времен доткомов волну технологических IPO, OpenAI и Anthropic могут выйти на биржу уже этой осенью.

— Главный риск для инвесторов связан не с революционностью технологии, а со способностью ИИ-компаний превратить рост в устойчивую прибыль.

— Усиление конкуренции и возможная ценовая война могут оказать давление на маржу разработчиков еще до того, как они выйдут на стабильный денежный поток.

— IPO станут проверкой не только спроса на ИИ-активы, но и веры рынка в долгосрочную экономику искусственного интеллекта.

Мир готовится к крупнейшей волне технологических IPO со времен доткомов. SpaceX уже вышла на биржу, OpenAI и Anthropic также готовятся к публичному размещению. Инвесторы спешат занять места в первом ряду новой технологической революции, опасаясь повторить ошибку тех, кто когда-то пропустил Amazon, Google или Nvidia. Однако история уже показала, что компании, которые меняют мир, далеко не всегда становятся лучшим решением для инвестиций. Какие риски рынок может недооценивать сейчас — разбирались «Известия».

Не повторить судьбу Cisco

Ажиотаж вокруг ИИ все чаще вызывает у экспертов ассоциации с эпохой доткомов в конце 1990-х. Хотя, по словам аналитиков, пока оценка стоимости акций и энтузиазм инвесторов не достигли пиков, наблюдавшихся на рубеже веков.

Индекс S&P 500 в текущем году вырос более чем на 50% от минимумов 2022-го, Nasdaq Composite — более чем на 70%. Доля технологического сектора в капитализации S&P 500 достигла 32% — максимума со времен пузыря доткомов. При этом всего три компании — Microsoft, Apple и Nvidia — занимают более 20% индекса. Так, с капитализацией около $5 трлн Nvidia сегодня занимает первое место среди публичных компаний мира. За последние пять лет акции производителя чипов выросли почти на 4300%. Примерно на столько же подорожали бумаги Cisco — одного из символов интернет-революции наряду с Dell, Microsoft и Intel — за такой же период.

В 2000 году Cisco на короткое время стала самой дорогой компанией мира с капитализацией более $550 млрд, обогнав даже Microsoft. Инвесторы были уверены, что Cisco окажется в центре формирования новой экономики. Она поставляла сетевое оборудование, которое было необходимо интернет-компаниям. Когда пузырь доткомов лопнул, индекс Nasdaq Composite после продолжительного роста обвалился почти на 80% от своего пика в марте 2000 года, индекс S&P 500, который до этого удвоился, потерял почти половину своей стоимости. Акции Cisco тогда рухнули более чем на 80%. Но при этом в отличие от многих интернет-компаний той эпохи, Cisco не исчезла и продолжила развитие. Тем не менее инвесторам пришлось ждать более 25 лет, прежде чем бумаги компании смогли вернуться к пиковым уровням. В декабре 2025 года акции Cisco впервые оказались выше исторического максимума — на уровне $80,25.

История с Cisco показала, что рынок может абсолютно правильно оценить значение технологии — интернет действительно изменил мир — и одновременно ошибиться в оценке инвестиционного потенциала компаний-лидеров.

Сегодня на публичный рынок выходят новые игроки, которые предлагают миру решения, способные определить следующую экономическую эпоху.

Инвесторы покупают обещание

Первой масштабной проверкой готовности инвесторов платить за будущую экономику стало IPO SpaceX. Незадолго до выхода на публичный рынок компания Илона Маска изменила инвестиционный нарратив, дополнив космический бизнес историей о будущем искусственного интеллекта. SpaceX после объединения с ИИ-компанией xAI и сделки по покупке стартапа Cursor стала позиционировать себя в качестве нового инфраструктурного игрока на рынке искусственного интеллекта. В проспекте эмиссии компания оценила потенциальный рынок своих ИИ-направлений в $26,5 трлн (это более 90% от общего потенциального рынка компании), заявив о планах построить дата-центры в космосе, а также зарабатывать на аренде своих вычислительных мощностей (такая сделка уже есть с Anthropic).

SpaceX стремилась выйти на рынок раньше OpenAI и Anthropic, рассчитывая первой воспользоваться растущим спросом инвесторов на ИИ-активы. В итоге компания привлекла $75 млрд, ее рыночная капитализация после размещения превысила $2 трлн, а Маск стал первым в мире триллионером. IPO показало, что инвесторы готовы вкладываться в компании, которые обещают заработать на ИИ задолго до того, как экономика этого бизнеса станет окончательно понятна рынку.

Одним из главных неприятных последствий IPO для SpaceX станет необходимость жить по правилам публичного рынка, то есть ежеквартально раскрывать финансовую отчетность и отвечать на вопросы, которые могут возникнуть на Уолл-стрит. До листинга Маск мог позволить себе инвестировать десятки миллиардов долларов в проекты с длительным горизонтом окупаемости. После выхода на биржу компании придется реализовывать долгосрочную стратегию и одновременно удовлетворять ожидания инвесторов. Любые задержки в разработке новых продуктов, рост расходов или слабые финансовые показатели будут сразу отражаться на стоимости акций.

Формально SpaceX остается убыточной. В 2025 году компания получила почти $19 млрд выручки (+33% по сравнению с 2024-м) и показала чистый убыток в $5 млрд; в первом квартале 2026 года выручка составила $4,7 млрд, а чистый убыток — почти $4,3 млрд. Главным источником прибыли остается телекоммуникационный бизнес — Starlink, который за квартал принес около $1,2 млрд. В то же время космическое направление и ИИ-подразделение понесли финансовые потери. В прошлом году xAI получила $3,2 млрд выручки, однако операционный убыток достиг почти $6,4 млрд. Капитальные затраты составили $12,7 млрд, в три раза превысив показатели ракетного бизнеса. Средства направлялись прежде всего на строительство дата-центров «Колосс» в Теннесси.

Несмотря на это, фундаментальная бизнес-модель SpaceX выглядит устойчивой. Компания располагает действующим бизнесом с понятными источниками выручки, масштабируемой инфраструктурой и долгосрочными контрактами. Убытки в данном случае в основном связаны с агрессивными инвестициями в новые направления. Поэтому главный вопрос сегодня связан не с жизнеспособностью SpaceX, а с тем, насколько дорого рынок готов оценивать ее будущее.

Успешный листинг компании стал важным ориентиром для OpenAI и Anthropic. Однако в отличие от SpaceX инвестиционный кейс этих компаний в основном строится на ожиданиях будущего роста рынка искусственного интеллекта.

Выйти на прибыль

В начале этого месяца Anthropic, которая запустила ИИ-модель Claude, и OpenAI, которая развивает ChatGPT, подали в Комиссию по ценным бумагам и биржам документы для проведения IPO. Листинг обеих компаний может состояться уже осенью. OpenAI при выходе на публичный рынок планирует достичь капитализации в $1 трлн при текущей оценке в $852 млрд.

Согласно прогнозам, которые OpenAI озвучивала инвесторам перед очередным раундом финансирования, к 2028 году компания рассчитывает тратить около $121 млрд в год только на вычислительные мощности для разработки новых моделей искусственного интеллекта. Такой масштаб расходов окажется беспрецедентным даже по меркам крупнейших публичных компаний.

По Anthropic, которую оценивают в $965 млрд, доступно гораздо меньше финансовых данных. Ожидается, что во втором квартале этого года выручка компании может вырасти до $10,9 млрд против $4,8 млрд в первом. Если прогноз оправдается, Anthropic впервые покажет операционную прибыль — $559 млн за квартал. Ее квартальные доходы растут быстрее, чем у Zoom во время пандемии или Google и Facebook (принадлежит Meta, признана экстремистской и запрещена в РФ) в преддверии IPO.

Несмотря на это, рынок по-прежнему практически не имеет доступа к данным о структуре затрат и масштабе убытков — до публикации полноценного проспекта эмиссии Anthropic остается одной из самых дорогих и одновременно наименее прозрачных техкомпаний среди тех, кто выходит на IPO.

Обе компании показывают невероятные темпы развития, однако их бизнес требует беспрецедентных вложений в вычислительную инфраструктуру. Инвесторам предстоит понять, какая часть этого роста превратится в свободный денежный поток после оплаты расходов на обучение моделей, чипы, дата-центры и затрат на энергетику. Так что OpenAI и Anthropic предстоит доказать не только свое технологическое лидерство, но и способность превратить искусственный интеллект в высокомаржинальную индустрию.

Ценовая война вместо монополии

Даже если компании продолжат быстро наращивать выручку, это не гарантирует им сохранение высокой прибыльности в будущем. Игроков на рынке ИИ хватает — OpenAI, Anthropic, Google, Meta, xAI, DeepSeek и другие разработчики одновременно выпускают все более мощные модели. Технологический разрыв между ними сокращается. Все больше компаний начинают использовать сразу несколько моделей одновременно, автоматически распределяя задачи между дешевыми и дорогими инструментами в зависимости от сложности и стоимости запроса. Такой подход позволяет в ряде случаев сократить расходы на ИИ на 95%.

Получается, что корпоративные клиенты получают все больше решений для оптимизации затрат и становятся менее зависимыми от конкретного поставщика моделей. Для OpenAI и Anthropic это означает растущее давление на цены. OpenAI уже рассматривает возможность существенного снижения стоимости своих продуктов в ожидании аналогичных шагов со стороны Anthropic. И для инвесторов это тревожный сигнал. Ценовая война может привести к снижению маржи разработчиков и усложнить задачу по выходу на устойчивую прибыль. А значит, инвесторы рискуют купить не будущий Google, а игроков на рынке с огромным спросом, высокими затратами и постоянным давлением на цены.

Именно поэтому IPO OpenAI и Anthropic станут проверкой не только спроса на искусственный интеллект, но и веры инвесторов в долгосрочную экономику ИИ. Если ожидания оправдаются, искусственный интеллект станет главной инвестиционной темой ближайших лет. Если нет — рынку придется столкнуться с болезненной переоценкой своих ставок на одну из самых амбициозных историй современного рынка капитала.